4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能秋以为期句式特点，秋以为期句式判断减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国秋以为期句式特点，秋以为期句式判断宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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