2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　<赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么strong>丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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