来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(y谢霆锋资产有百亿吗ú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出谢霆锋资产有百亿吗口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎ谢霆锋资产有百亿吗n)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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