4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(m虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴ín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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