金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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