来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别rong>国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。