4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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