文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(ch丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里ǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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