来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行1再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活1BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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