原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(niá山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022n)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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