来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实(s润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素hí)体经济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和(hé润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素)扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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