文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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