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竹荪煮多久招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业竹荪煮多久利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负竹荪煮多久；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。竹荪煮多久rong>

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。