大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入最高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行(xíng)！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济(jì)周期相关的(de)通胀(zhàng)压(yā)力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不(bù)大(dà)。现(xiàn)在，他们(men)预计(jì)在(zài)2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报(bào)记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源(yuán)还是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源产量(liàng)增(zēng)速持续不达预期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表示，相非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势(shì)震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海分(fēn)院(yuàn)负责(zé)人夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气(qì)因素(sù)的(de)影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化(huà)工(gōng)受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么解(jiě)封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端(duān)松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再(zài)平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的(de)品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难(nán)有起色(sè)，即(jí)使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全(quán)球(qiú)需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关(guān)注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美银行业(yè)危机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需(xū)求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事(shì)件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工(gōng)品表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预(yù)期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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