近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(g叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》uó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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