事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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