公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件(ji手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越àn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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