事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(d虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么iǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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