近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(z200克等于多少毫升水，200克是多少ml水hōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)200克等于多少毫升水，200克是多少ml水三氧化硫(liú)关(guān)联采200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的(de)主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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