来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，预期收益率计算公式 预期收益率是什么高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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