大家(jiā)周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)600毫升等于多少斤水，800ml是多少水和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前(qián)值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们(men)一直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年将(jiāng)多(duō)次(cì)降息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的(de)经(jīng)济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今年降息的(de)可(kě)能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计(jì)基准利率(lǜ)届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本(běn)端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油(yóu)成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙(shā)特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全(quán)行业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下(xià)行的(de)趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的(de)支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域(yù)需求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以及(jí)自身品种的(de)产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加(jiā)速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低(dī)，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过(guò)前几(jǐ)年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需(xū)求难以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化工较(jiào)强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库存均出(chū)现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加(jiā)美(měi)国(guó)的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期(qī)市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升。预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的加(jiā)工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油(yóu)及(jí)成品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国债务(wù)上限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的(de)需求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库(kù)存(cún)有效(xiào)去(qù)化，或(huò)低价格(gé)刺激内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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