金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现好好记住我在你体内的感觉在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹好好记住我在你体内的感觉配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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