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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短rong>

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司