5月13日(rì)，年(nián吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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