原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长2武警能打过特警吗9.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增武警能打过特警吗(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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