私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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