文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(中国欠别国钱吗kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在中国欠别国钱吗后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 中国欠别国钱吗