金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(d180kg等于多少斤 180kg等于多少磅uàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观180kg等于多少斤 180kg等于多少磅认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。180kg等于多少斤 180kg等于多少磅

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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