公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼lèi)模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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