公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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