来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达701兆等于多少mb流量，1G等于多少MB％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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