金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

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　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等n是正极还是负极，L是正极还是负极(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶n是正极还是负极，L是正极还是负极(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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