金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上(shàn暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了g)年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回(huí)落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民(mín)与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)不(bù)同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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