文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)顺产后宫缩第几天顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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