近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利科长相当于什么级别？水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外推动力。

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