金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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