4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思="华泰(tài) | 宏观：非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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