公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(write的过去分词怎么用，write的过去分词英语bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōngwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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