4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàn敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思g)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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