来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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