公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xín秋以为期句式特点，秋以为期句式判断g)业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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