上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传的说法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发(fā)展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出(chū)现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情(qíng)况(kuàng)，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经(jīng)营(yíng)不善(shàn)导致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公(gōng)司(sī)发(fā)行(xíng)的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)并非(fēi)完全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋(mái)下(xià)了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持(chí)续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为可转债(zhài)市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一(yī)成不(bù)变，是时(shí)候重塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭眼买前肖是指哪几个生肖(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的(de)时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时(shí)调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关(guān)于可前肖是指哪几个生肖转债的退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市场明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级前肖是指哪几个生肖，对(duì)于信(xìn)用(yòng)资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回(huí)售(shòu)条款等相关(guān)要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位(wèi)、根本(běn)性的变(biàn)化。过(guò)去(qù)一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而(ér)不见了(le)。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可(kě)转债在内的(de)投(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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