调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(huá)，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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