近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是(shì帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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