2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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