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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(t忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思óng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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