文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(q无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗ī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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