4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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