金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国企(qǐ左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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