金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men马云移民到哪国籍)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(马云移民到哪国籍hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)马云移民到哪国籍宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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